深圳美联储货币政策收紧无疑会给新兴经济带来挑战和风险

资料来源：经济日报

随着全球债务总体规模的不断上升，结构性风险也日益突出。美联储货币政策的收紧无疑会给新兴经济带来挑战和风险，但与2013年相比，这一过程的影响和广度可能会下降。与新兴经济体相比，家庭债务风险正成为央行的关注和担忧。

根据国际金融协会最近发布的最新全球债务监测报告，今年第一季度全球债务总额小幅下降后，第二季度再次上升。随着全球债务总体规模的持续上升，结构性风险也日益突出。

从总量来看，截至第二季度末，全球债务总额达到296万亿美元的历史最高水平，比新冠肺炎疫情爆发前增长了36万亿美元。受全球经济复苏逐步加快的影响，在61个国家中，51个国家的债务占GDP比例有不同程度的下降。全球债务占GDP比例也从第一季度的362%下降到353%。值得注意的是，这一比例仍处于历史高位，经济复苏带来的稀释效应不足以占用债务GDP比例降至疫情前水平。

新兴经济体和发达经济体济体和发达经济体的债务规模在第二季度有所上升。其中，发达经济体债务增长放缓。第一季度略有下降后，受欧元区1.3万亿美元债务增长和美国0.49万亿美元债务增长的影响，第二季度末发达经济体债务总额达到204.5万亿美元；在发展过程中，经济体债务总额增长较大，第二季度增长3.5万亿美元。目前，总债务规模为91.5万亿美元，比疫情前上升了15万亿美元。

从债务结构来看，家庭债务的增长已成为近期全球债务总量上升的主要支撑。受全球房地产市场火爆影响，2022年上半年全球家庭债务规模上升1.5万亿美元，总规模55万亿美元，而同期政府和公司部门债务仅增加1.3万亿美元和1.2万亿美元。三分之一的调查国家有家庭债务GDP比例上升。

新兴经济体债务风险和家庭负债率风险已成为各方关注的核心。

鉴于新兴市场的债务风险，市场投资者仍然记得2013年美联储紧缩带来的新兴市场恐慌。在上一轮紧缩恐慌中，美联储紧缩导致美国实际利率调整，海外资产配置重新调整，导致新兴市场经济体资本流动方向逆转，导致新兴经济体金融市场冲击。这一历史逻辑是否在不久的将来重演是各方关注和研究的焦点。

从数据来看，疫情期间新兴经济体对外币计价证券投资的需求确实增加了。数据显示，目前新兴市场外汇债务规模达到9万亿美元，较2022年底上升4300亿美元。与此同时，2022年低收入国家发行的欧元计价债券规模大幅下降后，今年上半年再次上涨，年底可能达到200亿美元。

理论上，考虑到疫情前新兴市场国家外债规模快速增长，与发达经济体相对疲软的经济复苏相比，在美联储逐步进入新一轮减债周期的背景下，新兴市场的风险必然会再次上升。

这种情况在8月份的国际资本流动数据中得到了证实。在7月经历了投资者对新一轮紧缩风险的过度反应后，8月份新兴市场迎来了4.2万亿美元的证券投资流入，这在一定程度上反映了美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔经济政策论坛上发表讲话后对新一轮紧缩风险溢价的回调和未来新兴经济体债务合理风险的回归。

然而，8月份新兴经济体的跨境资本流动严重失衡。8月份的净流入主要得到中国市场的支持。8月，中国吸引了63亿美元的债券投资和38亿美元的股票投资。如果中国被排除在外，其他新兴市场国家自今年3月以来首次出现了股票和债券市场的双净流出。

美联储货币政策的收紧无疑会给新兴经济带来挑战和风险，但与2013年相比，这一过程的影响和广度可能会下降。这一判断是基于新兴市场监管机构的应对轨迹和美联储新一轮货币政策调整的鸽派特征。

从新兴市场国家本身的角度来看，在实际汇率水平上，其经常账户的健康状况明显好于2013年，因此其对海外证券投资组合的敞口优于2013年，这意味着汇率危机的可能性较低。在利率方面，由于高通胀压力，俄罗斯、巴西和墨西哥等主要国家的央行提高了利率，以应对通胀上升，为新一轮紧缩影响和潜在增长疲软预留了一定的政策空间。

鲍威尔和伯南克币政策调整趋势来看，鲍威尔和伯南克的声明明显不同。2013年，美联储主席伯南克表示，美联储将逐步走上减少债券购买规模和最终收紧货币政策的道路；2022年，美联储主席鲍威尔表示，目前的条件已经满足了减少债券购买规模的条件，但何时加息需要根据另一套指标进行调查。与鸽派的美联储态度相比，美国更大的外部赤字和财政赤字可能会限制未来美元的升值。

因此，实际汇率更加平衡，外部账户更加稳定，利率空间更加充足，为新兴经济体应对美联储更加鸽派紧缩提供了相对充分的缓冲。

与新兴市场风险相比，家庭债务风险正成为央行的关注和担忧。与去年同期相比，全球金融企业和非金融企业分别增长了3.9万亿美元和0.5万亿美元，而家庭债务增长超过了两者的总和，达到了5.9万亿美元。其中，新兴经济体家庭债务增长2.8万亿美元，发达经济体家庭债务增长3.1万亿美元。

国际清算银行最近发布了一份文件，称房价上涨可能会在短期内提振消费，但中期下行风险将在信贷同步增长的情况下增加。目前的数据显示，房地产的普及超出了贷款成本、租金等基本因素的支撑范围，房价与基本决定因素的明显偏差意味着更大的风险。对于央行来说，未来宏观审慎政策的挑战之一是如何应对积累的金融失衡，特别是房地产领域的债务和其他危机风险。

瑞士央行最近还表示，目前的数据显示了房地产抵押贷款和债务规模的不可持续性，未来潜在的价格修正将带来系统性风险。在其评估中，可能导致家庭债务危机的因素有很多，包括利率调整超出预期和快速上升，或房地产价格下跌，或抵押贷款违约率上升。无论原因是什么，家庭债务危机的出现都会直接影响各国的金融稳定，造成严重的社会生活危机。（蒋华栋 来源:经济日报)

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