深圳宏观杠杆率阶段性快速上升将结束

宏观杠杆率的快速上升将结束。

最近，国家金融与发展实验室（NIFD）根据《2022年第三季度中国杠杆率报告》(以下简称《报告》)，第三季度杠杆率上升3.7个百分点，较第一季度13.9个百分点和第二季度7.1个百分点快速下降。

这意味着宏观杠杆率阶段性快速上升基本结束。NIFD资产负债表研究中心秘书长刘磊告诉《中国商业新闻》，杠杆率放缓的主要原因是经济的强劲复苏。数据显示，第三季度的名称GDP宏观杠杆率同比增长5.5%。

刘磊认为，随着第四季度经济增长率的进一步提高，预计实体经济杠杆率将逐步稳定。报告还提到，国际货币基金组织（IMF）预计2022年中国将是全年唯一保持正增长的主要国家GDP将上升1.9%。基于此，我们认为实体经济杠杆率将在第四季度进一步稳定，2022年宏观经济复苏将更加强劲，杠杆率增长将继续放缓。”

宏观杠杆增长放缓

根据报告，截至第三季度末，中国实体经济杠杆率从去年年底的245.4%上升到270.1%，上升到27.7个百分点。其中，第三季度杠杆率上升3.7个百分点，较以往有所下降。

具体来说，第一季度实体经济杠杆率增长13.9个百分点，仅低于2009年第一季度的历史第二高点；第二季度杠杆率上升7.1个百分点，仅为第一季度的一半；第三季度，杠杆率增长再次放缓，增长3.7个百分点，约为第二季度增长的一半。

刘磊告诉记者，第三季度杠杆率的下降主要是由于宏观经济的强劲复苏和名义GDP同比增长率大幅回升。数据显示，前三个季度的季度名称GDP同比增速分别为-5.3%、3.1%和5.5%。经济增长是稳定宏观杠杆率的关键因素。在货币政策稳定、灵活、适度的背景下，实体经济债务增长保持基本稳定，宏观经济势决定了杠杆率的趋势。”刘磊说。

此前，央行行长易纲在金融街论坛上也表示，在今年抗疫的特殊时期，宏观杠杆率分阶段上升，但随着明年GDP增长率回升后，宏观杠杆率将更加稳定。货币政策应把握货币供应的大门，适当平滑宏观杠杆率的波动，长期保持在合理的轨道上。

光大银行金融市场部分析师周茂华告诉《中国商业新闻》，今年上半年，货币政策反周期调整使宏观杠杆率逐步上升，但随着经济逐渐摆脱疫情，货币政策逐渐恢复正常，确保市场流动性保持合理充足，避免宏观杠杆率过快上升。

今年以来，央行通过降低存款准备金率、再贷款再贴现、创新直达实体经济的货币政策工具等方式，采取了一系列可观的宏观对冲措施，如释放流动性1.75万亿元三次降准。

如今，早期的积极货币政策已经取得了成果。随着经济的逐步复苏，许多业内人士认为，宏观经济杠杆率的增长趋势也将放缓。报告明确提到，宏观杠杆率阶段性快速上升的过程基本结束，第四季度杠杆率将趋于稳定。

IMF在10月份发布的报告中，预计2022年全球经济将萎缩4.4%，中国可能是唯一实现正增长的主要经济体，预计实际情况GDP全年增长1.9%。根据这一预测，报告称，第四季度实体经济杠杆率将进一步稳定，2022年宏观经济复苏将更加强劲，杠杆率增长率将继续放缓。

企业杠杆率的增长由正负增长

从结构上看，第三季度宏观杠杆率增长放缓，主要是由于企业部门杠杆率下降，本季度企业杠杆率呈负增长，增长率为-0.杠杆率为164.0%的4个百分点。

回顾前三季度企业部门杠杆率的表现，在第一季度宏观杠杆率13.9个百分点的增长中，企业杠杆率的上升贡献了70%，政府杠杆率16%，居民杠杆率仅14%；在第二季度宏观杠杆率7.1个百分点的增长中，企业、政府和居民部门分别贡献了46%、25%和28%；第三季度，3.在7个百分点的增长中，非金融企业杠杆率下降，贡献率为-11%，而居民和政府分别贡献46%和65%，政府成为杠杆率上升的主要贡献者。

可以看出，自第二季度以来，企业杠杆率的增长率开始迅速下降，到第三季度，杠杆率的绝对下降。中国社会科学院金融研究所所长张晓静表示，影子银行融资的急剧下降是非金融企业杠杆率下降的主要原因。大量的表外贷款继续回到表中，增强了金融稳定性。

数据显示，今年一季度，企业债务环比增长5.3%，二季度环比增长率降至2.8%，三季度进一步降至1.2%。

从各种融资渠道来看，委托贷款和信托贷款的融资余额继续下降，前三个季度的融资规模下降了7251亿元；此外，银行贷款和企业债券的增长率也有所下降。第三季度，非金融企业银行贷款环比增长1.5%，企业债务余额环比增长2.3%，基本回归往年正常增长水平。

张晓静还表示，除影子银行规模大幅下降外，企业杠杆率稳定的另一个重要原因是实体经济，特别是制造业的投融资需求疲软。虽然实体经济在第三季度实现了强劲的复苏，但从结构上看，主要是基础设施投资和房地产投资，制造业投资的累计增长率仍为负值。

这在数据上也有直观的表现。截至第三季度末，固定资产投资完成率同比增长0.8%，其中房地产开发投资增长5.6%，基础设施投资增长2.4%，而制造业投资受外部影响较大，下降6.5%。

房地产市场交易的复苏推动了居民杠杆率的上升

与企业杠杆率的下降相比，居民部门的杠杆率在第三季度继续上升。今年以来，居民杠杆率上升了5.6个百分点，从去年年底的55.8%上升到61.4%，三个季度分别上升了1.9和2.0个百分点和1.7个百分点。

根据报告的分析，第一季度和第二季度的增长都很大。虽然第三季度的增长有所放缓，但绝对增长水平仍然很高。居民部门的杠杆率主要由住房贷款和个人商业贷款驱动，短期消费贷款仍处于负增长范围。

据悉，第三季度房地产市场依然强劲，远高于过去两年同期交易量。比如十大城市中的一线城市商品房交易套数为11.57万套，达到2016年第四季度以来的峰值；二线城市商品房交易套数达到11.68万套，略低于第二季度，但近几年仍处于较高水平。

刘磊告诉《中国商业新闻》，房地产交易的增加直接推动了居民住房抵押贷款余额的增加，也部分推动了居民商业贷款的复苏。据统计，第三季度末居民商业贷款增长率达到18.7%，非金融企业银行贷款同比增长率仅为12.3%，两者之间的差距扩大。

报告认为，居民经营贷款与非金融企业银行贷款增长差距的扩大主要是由两个因素造成的，一方面是普惠金融的增加；另一方面，更值得注意的是，非法经营贷款进入住房市场的现象加剧，即在住房贷款限制政策没有放松的环境下，但房价仍有一定的上涨预期，部分抵押贷款的需求可以通过以住房为抵押的商业贷款绕道实现。

这也可以从利率水平的倒置现象中看出。自今年以来，虽然全社会利率水平下降，但个人住房贷款利率仍较高，存在利率倒置现象，即人民币一般贷款加权平均利率低于个人住房贷款利率，这将刺激部分房地产贷款以商业贷款背心的形式出现。

对此，张晓静建议，在宏观经济复苏正增长、居民消费复苏的环境下，要继续保持住房市场稳定，加强对住房相关贷款的宏观审慎管理，坚持不炒房

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